4月22日晚，万马股份披露2025年年度报告。报告显示，公司全年实现营业收入192.4亿元，同比增长8.33%；归母净利润3.47亿元，同比增长1.74%。
值得注意的是，公司全年计提资产减值约2.2亿元，在一定程度上拖累了账面利润增速。但由于减值损失属于非现金支出，公司的实际盈利能力要高于账面水平。这一点在经营性现金流上得到了充分印证：全年现金流净额达6.04亿元，同比大幅增长201.34%，现金流质量显著改善。
市场分析人士指出，当前万马股份正处在能源基建景气与高端业务升级共振的发展周期：一方面，电网与重大能源工程建设持续扩容，带动线缆需求稳步提升；另一方面，高压绝缘料、海缆材料实现从单点突破到全链条国产替代，为公司打开高盈利成长空间。
配资网站电网投资扩容 订单与产能双突破
元股证券:ygzq.hk从行业端看，2025年电力设备产业链最大的变化之一，是电网投资强度明显提升。
2025年，国家电网与南方电网全年电网总投资计划突破8250亿元，创下历史新高。若将时间维度拉长，“十五五”期间，两大电网固定资产投资总额将接近5万亿元，较“十四五”期间的2.85万亿元实现大幅提升，行业长期增长空间明确。
在此背景下，万马股份电缆业务的增长逻辑更加清晰。2025年电力产品营收达131.29亿元，同比增长11.76%，国家电网、南方电网合计电网项目中标金额达26亿元。海外市场拓展成效显著，电力产品全年海外发货量同比大幅增长66%；公司成功获得 EAC 认证，顺利切入中亚市场，国际化战略布局迈出关键一步。
从业务表现来看，公司并非单纯依赖存量市场，而是在订单获取、产能爬坡和产品结构升级等方面同步推进。其中，青岛万海基地产能爬坡顺利，产能利用率稳步提升，对大额订单交付形成支撑。在市场端，公司在数据中心，能源化工、轨道交通等领域持续拓展，其客户结构和应用场景正在变得更加多元。
值得关注的是，万马股份正推动产品向高端化延伸。2025年9月，公司首次中标500kV超高压电缆项目，为中巴合作C5核电项目提供全套电缆及附件，实现超高压核电领域“零的突破”。对线缆企业而言，这类高等级产品不仅意味着订单规模，更意味着技术门槛和品牌认可度的提升。
新材料业务加速放量 国产替代成为第二增长引擎
如果说电缆业务提供了业绩“底盘”，那么新材料业务更像是万马股份未来利润弹性的主要来源。
2025年，公司高分子材料营收达53.97亿元，同比增长4.07%，其中，国际发货量大幅提升31%。核心子公司万马高分子净利润同比增长32.98%。利润增长的背后，是国产替代的关键突破带动了高端产品占比持续提升。公司新材料业务的国产替代关键突破，成为公司差异化竞争的核心壁垒与业绩增长的重要支撑。
其中，高压、超高压绝缘料和海缆材料是市场最关注的方向。
近年来，海上风电、海岛联网、深远海输电等场景加快发展，高端海缆材料需求持续提升，政策端也在加码支持。2025年6月，上海发布《海洋产业发展规划（2025-2035）（征求意见稿）》，明确将高压绝缘料、电缆屏蔽料等海缆关键材料列为海洋新兴产业重点发展方向。在政策与市场双重驱动下，相关材料的国产替代进入加速期。
在海底电缆材料领域，万马股份已成功打破北欧化工、陶氏化学等海外国际巨头的长期垄断格局。2025年，万马股份在这一领域的进展，已经不再停留在“研发突破”层面，而是逐步走向规模化应用。
2025年12月，国内首条全国产绝缘料220kV海缆——北部湾涠洲岛跨海联网工程正式敷设，所采用的正是万马股份的国产绝缘材料。这一项目的落地，标志着我国海缆产业链关键环节自主可控能力进一步提升，也让万马股份跻身全球可批量生产超高压海缆绝缘料的企业行列。
不仅于此，万马股份还与中石化化销华东、上海石化三方联合，构建起了上游原料—中游材料—下游制品协同创新的国产化生态，成功打通了从“一滴油”到“一根缆”的关键环节，将我国超高压电缆材料的国产化进程从“单点突破”推向了“全链条自主”的新阶段。
产能建设也在同步推进。目前四川新基地“年产8万吨环保型高分子材料产业化项目”已顺利投产，填补了西南区域相关产能空白；2025年9月，公司超高压绝缘料三期生产线正式投产，达产后合计年产能将达6万吨，超高压绝缘料国内市场占有率提升至20%，稳居行业前列。随着产能释放和下游市场扩容，公司在高端材料领域的规模效应有望进一步显现。
从市场空间来看，机构预测，2025年国内海缆绝缘料市场空间有望达到40亿元，2022-2025年复合增长率高达88.22%。凭借先发技术优势与完善的产能布局，万马股份已在这一赛道占据有利地位，有望成为驱动公司业绩增长的第二核心引擎。
具身智能业务布局逐步落地
相比电缆、新材料两大成熟的业务，万马股份具身智能机器人线缆业务的逐步落地，则有望成为未来业绩增长的重要支点，进一步优化盈利结构、打开成长空间。
资料显示，公司于2016 年设立“工业智能装备线缆事业部”，专注攻克机器人等智能装备领域特种线缆卡脖子技术，推进进口替代工作。目前，公司特种智能装备线缆已成熟应用于工业机器人领域，同时成功切入人形机器人、机器狗等新兴具身智能领域。
其中，具身智能（机械狗）项目产品已实现量产落地，商业化进程持续提速。公司表示，凭借在工业智能装备线缆领域长期的技术与客户资源等优势，有望将机器人线缆、具身智能线缆等优势产品打造为未来增长的核心引擎。
这部分业务之所以容易引起资本市场关注，不仅因为题材热度高，更因为其具备较强的技术壁垒。万马股份的柔性运动机器人电缆在测试中的弯曲次数可超3000万次，达到国际领先水平。而机器人线缆的客户认证周期较长，工业机器人客户的认证周期通常需要1-2年，而具身机器人线缆的技术要求或更高。这意味着，一旦进入供应链并完成验证，后续业务稳定性和客户黏性通常较强。
从产业趋势来看，中国作为全球最大的机器人市场和制造中心，正迎来新一轮高速增长期。摩根士丹利研报显示，2024年中国机器人市场规模已达470亿美元，占全球总量的40%，预计到2028年将增至1080亿美元，年复合增长率达23%。机器人线缆作为重要零部件，随着具身机器人进入批量生产，市场需求量有望呈现同步爆发式增长。
业内人士指出，万马股份2025年经营质量稳步提升，更像是一次产业趋势驱动下的阶段性兑现。往后看，公司有望凭借产业高端化和国产替代能力持续提升盈利能力，打开长期成长空间。
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